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□鹏扬基金固定收益总监 王华

2019年开年以来，A股市场急速上涨，市场情绪快速修复，A股各大指数都上涨20%左右，投资者加速入场再一次出现。但此时，投资者其实需要更加谨慎地重新考察基本面的变化，重新问自己这样的问题：股市的上涨是有基本面支撑的，还是仅仅受市场情绪的波动？

今年以来市场情绪的修复起源于金融数据的修复，1月社融反弹，数据远超市场预期，触发这一波股市的快速上涨。在新口径下，1月社融增速10.4%，前一月为9.8%；1月广义社融增速10.8%，前一月为10.2%。但如果仔细考察金融数据的分项结构，就可以发现其中包含了大量票据融资的成分。即使按照全口径的数据把票据也算上，社融的恢复也只是从极低的水平略微提高。

从基本面的角度观察，大部分经济郑州哪家癫痫医院比较合理数据需要看到进一步的明显改观，1-2月PMI合计49.4，而2013-2018年1-2月PMI均值为50.3，该值2013年以来的分位数为4.5%，目前依然处于历史非常低的分位数水平。被市场广泛关注的新订单的回升也有可能是季节性的扰动，1-2月为50.1，2013年以来的历史分位数为12.1%，其绝对分位数水平依然较低。因此，很难判断当前的经济数据已指向经济的企稳回升，乐观地看，也只是从悲观情况中略微有所恢复而已。

从通武汉正规的看癫痫病医院胀看，货币供给M1对通胀具有领先作用，由于M1依然处于低位，暂时看不到太多通胀压力，因此，大的风险依然是通缩，而不是通胀。影响通胀的三个主要因素是货币条件、产出缺口和大宗商品价格。其中，前两者目前都是指向通缩的。目前来看，2019年并不会出现太多通胀压力。很好被市场重点关注的是猪肉价格，受到猪瘟以及猪肉自身价格周期的影响，猪肉价格较为确定地将会上涨。但央行历史上很少考虑猪肉、蔬菜的价格变化这样的短期价格波动，因为它们并不是由货币周期的变化导致的，也无法用货币政策的手段予以解决。因此猪肉、蔬菜的价格变化实际上并不会影响到货币政策决策，也很难对资产价格产武汉癫痫在哪个医院治疗生实质上的冲击。

综上可以看到，实际市场上A股价格的大幅波动，更多是来自市场预期本身的变化。根据测算，权益市场预期的经济情况与现实出现了较大偏离，事实上，市场隐含增长预期与现实的偏离升至历史新高，这种程度的偏离分别在2015年、2017年出现过。

股票市场有非常强的动量效应，当投资者加速入场的趋势形成后，将会在一段时间内维持这种动能。但作为机构投资者，应该更加清醒地看到这种动能背后的驱动因素，更多从基本面去理性分析、更准确地去判断其内生的价值是否发生了变化，从而更好地进行资产配置、准确把握市场的节奏。

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